La vendita della centrale idroelettrica Reftinskaya provocherà un aumento delle azioni di Enel Russia - Veles Capital. Tre società hanno mostrato interesse per l'acquisto della Reftinskaya GPP è stata venduta.
Enel Russia ha chiuso il 2017 con un buon risultato di utile – quasi 8,5 miliardi di rubli. secondo gli IFRS, che è quasi del 100% superiore rispetto al 2016. Questa dinamica è dovuta all’aumento dei pagamenti per la capacità nell’ambito del programma CSA, nonché all’ottimizzazione dei costi e del portafoglio debiti.
Gli azionisti hanno il diritto di contare su dividendi basati sul 60% dei profitti - 0,14493 rubli, che hanno fornito un rendimento da dividendi di circa il 10%. Dal prossimo anno fino al 2020, il coefficiente sarà ancora più alto: il 65% del profitto.
Nonostante il calo degli utili previsto dal management nel 2018-2019, il caso di investimento non può essere definito negativo, ma ci sono delle sfumature. L'azienda ha cercato a lungo di vendere la sua risorsa principale nella produzione di carbone termico: Reftinskaya GRES. Questa è stata una conseguenza della decisione del consiglio di amministrazione di intraprendere la tendenza verso lo sviluppo della generazione verde. Inoltre, si ritiene che questa centrale a carbone richieda spese in conto capitale molto elevate per l'ammodernamento e una maggiore compatibilità ambientale.
Entro la fine del 2021, la società prevede di costruire parchi eolici in Russia con una capacità installata totale di 291 MW per circa 405 milioni di euro (29,5 miliardi di rubli). In precedenza la società aveva dichiarato che la maggior parte del programma di investimenti sarebbe stato finanziato con fondi presi in prestito.
Vale la pena notare che questi investimenti sono soggetti al programma DMP per le energie rinnovabili, che garantisce un ritorno sull’investimento per 15 anni con un rendimento del 12% annuo attraverso pagamenti aggiuntivi per la capacità. Pertanto, questa decisione diversificherà il profilo dell’azienda e fornirà entrate aggiuntive dopo il 2020.
Ciò solleva diverse domande. Quanto del ricavato della vendita della centrale verrà utilizzato per le spese in conto capitale sul nuovo progetto di generazione eolica e quanto verrà utilizzato per pagare eventuali dividendi speciali? È possibile che i fondi in una proporzione o nell'altra vengano utilizzati per modernizzare la restante produzione termoelettrica?
Per quanto riguarda la politica dei dividendi per quanto riguarda le attività principali, non dovrebbe cambiare. La società ha incluso nelle sue previsioni fino al 2020 il pagamento di dividendi pari al 65% degli utili secondo gli IFRS. Secondo le previsioni della società, esclusa la vendita di Reftinskaya GRES, Enel Russia intendeva pagare 14,8 miliardi di rubli. dividendi, che in realtà avrebbero dovuto portare a un flusso di cassa negativo e, di conseguenza, ad un aumento del debito netto a 38,4 miliardi di rubli. entro la fine del 2020
A rigor di termini, attualmente non ci sono risposte alla maggior parte di queste domande. Tuttavia, in primo luogo, vale la pena esaminare cosa sia effettivamente Reftinskaya GRES (RGRES) e la sua collocazione tra gli altri asset di Enel Russia.
Risorsa chiave
Vale la pena notare che questa è la più grande centrale elettrica a carbone in Russia. Nella generazione elettrica, RGRES rappresenta quasi la metà del volume totale di Enel Russia. Nel 2017 la sua produzione è aumentata dell’1,5% rispetto al 2016, attestandosi a 19.648 GWh.
Nel 2017 è aumentata la fornitura di energia termica. aumentato del 9,8%, a 459mila Gcal. La stazione rappresenta quasi il 10% del calore totale generato.
Per quanto riguarda la capacità elettrica installata di Reftinskaya GRES, è di 3.800 MW. Da questo punto di vista, dopo la vendita della centrale e l'entrata in esercizio di nuovi parchi eolici (291 MW), Enel Russia perderà una quota significativa della propria capacità installata, con gravi conseguenze su ulteriori indicatori produttivi e finanziari.
Quali sono le prospettive?
Secondo numerosi esperti, Reftinskaya GRES guadagna circa 7 miliardi di rubli. EBITDA annuo. Se prendiamo come base le previsioni del management sull'EBITDA, che ammonta a 16,4 miliardi di rubli. nel 2018 e 16,9 miliardi di rubli. nel 2019, sottraendo quindi la quota di Reftinskaya GRES, otterremo circa il 40% della cessione dell’utile al lordo di imposte, interessi e ammortamenti.
Approssimativamente la stessa cifra può essere utilizzata come linea guida quando si valutano i dividendi dopo la vendita di un bene chiave. Ciò significa che se la transazione per la vendita di RGRES verrà completata entro la fine del 2018, i dividendi nel 2019 potrebbero ammontare a 0,08-0,09 rubli. E alla fine del 2018, la direzione prevedeva di pagare agli azionisti circa 0,13 rubli.
Pertanto, in caso di vendita del suo asset chiave, il management sarà costretto a rivedere radicalmente le sue previsioni di produzione e di profitto. Nonostante il mantenimento del rapporto dei dividendi al 60-65%, ciò non sarà sufficiente a rendere le azioni molto attraenti agli attuali prezzi di mercato.
Quanto costa Reftinskaya GRES?
Secondo diversi esperti questo bene potrebbe costare dai 25 ai 35 miliardi di rubli. Allo SPIEF 2018, il numero uno di Enel Russia, Francesco Starace, ha annunciato che la lista degli acquirenti si è ridotta a uno, senza specificare di chi si stesse parlando. Secondo il quotidiano Kommersant si tratta della Siberian Generating Company (SGK). I media hanno parlato di un prezzo d'acquisto vicino ai 21 miliardi di rubli. In termini di un'azione di Enel Russia, si tratta di circa 0,59 rubli. Inoltre, il capo di Enel Russia ha dichiarato che l'operazione di vendita potrebbe essere conclusa entro la fine del 2018.
Cosa accadrà ai soldi
Quindi, secondo le fonti di Kommersant, Enel Russia può guadagnare circa 21 miliardi di rubli con il suo asset principale. Questo denaro può essere utilizzato per ripagare i debiti, il che generalmente non è negativo. Alla fine del primo trimestre del 2018, il debito netto della società ammontava a circa 17,5 miliardi di rubli. Il rapporto debito netto/EBITDA è di circa 1x.
Ma l’azienda deve ancora spendere circa 29,5 miliardi di rubli. per la realizzazione di parchi eolici. Il finanziamento avrebbe dovuto essere preso in prestito, quindi non sarebbe stato possibile ripagare completamente il debito.
Posso contare su dividendi straordinari?
Non esiste una risposta chiara a questa domanda. Molto probabilmente, più vicino alla chiusura della transazione, la questione sarà discussa tra la maggioranza e i principali azionisti di minoranza, tra cui PFR Partners Fund I Limited e Prosperity Capital Management Limited. È possibile che una parte del ricavato dell'acquisto venga pagata sotto forma di dividendi speciali. Dopo l’annuncio dell’accordo, questo momento sarà uno dei fattori chiave a cui gli investitori dovrebbero prestare attenzione.
Un fattore importante a cui vale la pena prestare attenzione è il seguente: dopo che è stata completata un'importante operazione di alienazione di asset, l'emittente deve fare un'offerta agli azionisti dissenzienti. Il prezzo di rimborso sarà molto probabilmente il prezzo medio ponderato degli ultimi 6 mesi. Attualmente è di circa 1,52 rubli.
Inoltre, non dimenticare le rimanenti risorse di generazione di calore che necessitano di ammodernamento nell’ambito del programma CSA2.
A quanto pare, le trattative per la vendita di Reftinskaya GRES sono nella fase finale. La cessione di questo asset da parte di Enel Russia comporterà una radicale riconsiderazione delle previsioni produttive e finanziarie del management. Allo stesso tempo, i pagamenti dei dividendi dal 2019 potrebbero essere ridotti a 8-9 centesimi per azione, anche tenendo conto del mantenimento del coefficiente del 65% degli utili. Invece di dismettere 3.800 MW di produzione da carbone, la società prevede di costruire solo 300 MW di produzione eolica. Inoltre, i costi di costruzione delle turbine eoliche sono addirittura superiori all’importo stimato della transazione per la vendita di Reftinskaya GRES. Un fattore attenuante sarà costituito dalle entrate aggiuntive derivanti dal programma CSA nel settore delle energie rinnovabili.
Ma ci sono anche aspetti positivi. In primo luogo, se l'operazione di vendita viene conclusa solo entro la fine del 2018, gli investitori hanno il diritto di contare su circa altri 0,13 rubli. dividendi. In secondo luogo, se la società utilizzerà i fondi ricevuti dalla vendita di RGRES per finanziare la costruzione di parchi eolici e l'ammodernamento della rimanente produzione termoelettrica, l'onere del debito non dovrebbe aumentare in modo significativo. Inoltre esiste la possibilità di pagare dividendi speciali.
Konstantin Karpov
©Vladimir Zhabrikov/TASS
Le richieste per l'acquisto di Reftinskaya GRES dalla holding energetica italiana Enel sono state presentate da tre società, tra cui Unified Social Network Group di Grigory Berezkin, ha detto alla TASS una fonte nel settore energetico.
"Sono state presentate diverse domande. Tre società hanno mostrato interesse per la stazione", ha detto l'interlocutore dell'agenzia.
Il servizio stampa del gruppo ESN ha confermato alla TASS che il gruppo ha inviato un'offerta a Enel per l'acquisto di Reftinskaya GRES.
“Il gruppo UST ha presentato un'offerta per l'acquisto di Reftinskaya GRES. È stata effettuata una due diligence approfondita, i nostri specialisti ed esperti in materia hanno visitato più volte la stazione. Sulla base dei risultati di questo lavoro, siamo in attesa di formulare una proposta commerciale decisione di Enel e degli azionisti di minoranza della società”, si legge nel servizio stampa.
Una fonte della TASS ha osservato che l'offerta del gruppo UST è "la migliore in termini di prezzo tra i partecipanti che hanno presentato offerte".
Enel Russia non commenta l'iter della transazione per la vendita di Reftinskaya GRES.
Il Gruppo UST collabora con Enel dal 2003. Il primo progetto realizzato è stato il progetto di gestione del CHPP Nord-Ovest. Attualmente in Russia opera una joint venture tra Enel e il Gruppo ESN, Rusenergosbyt.
A proposito della stazione
Come riportato, Enel ha ripreso le trattative per la vendita di Reftinskaya GRES nell'estate del 2017. Quando Enel Russia mise in vendita per la prima volta la centrale elettrica distrettuale statale, nel 2016, Inter RAO, la Siberian Generating Company (SGK) e la cinese Huadian erano interessate ad acquistarla. Questa volta Gazprom Energoholding, SGK e il gruppo ESN hanno segnalato interesse per la stazione.
Gazprom Energoholding ha dichiarato alla TASS nel gennaio 2018 di non aver presentato domanda a Enel per l'acquisto della stazione. Secondo il capo della compagnia Denis Fedorov, la compagnia ritiene che il prezzo della stazione sia troppo alto. Alla domanda se ci fosse un'offerta per l'acquisto della stazione la SGK non ha risposto.
L'amministratore delegato di Enel, Francesco Starace, ha dichiarato che entro la fine del 2017 la società prevede di completare l'accettazione delle domande vincolanti per l'acquisto di Reftinskaya GRES. L'accordo per la vendita della stazione dovrebbe essere concluso entro la metà del 2018. L'importo stimato della transazione non è stato loro comunicato.
Reftinskaya GRES con una capacità di 3,8 GW si trova nella regione di Sverdlovsk, la stazione opera con carbone proveniente dal giacimento di Ekibastuz situato in Kazakistan.
Enel Russia è un produttore all'ingrosso russo di energia elettrica e termica. L'azienda russa ha quattro filiali produttive: nella regione degli Urali - Reftinskaya e Sredneuralskaya GRES, nel Caucaso settentrionale - Nevinnomysskaya GRES, nella Russia centrale - Konakovskaya GRES.
La Siberian Generating Company (SGK, parte della SUEK di Andrey Melnichenko) ed Enel Russia non hanno ancora fatto molti progressi nell’accordo sui termini dell’accordo per l’acquisto della Reftinskaya GRES alimentata a carbone. Secondo Kommersant, l'ostacolo principale è il costo del bene. Secondo fonti di Kommersant, Enel Russia vuole ricevere circa 27 miliardi di rubli, aggiungendo al costo della centrale elettrica distrettuale statale le entrate future derivanti dalla sua partecipazione al programma di ammodernamento. La SGK ritiene ancora che la stazione non costi più di 21 miliardi di rubli.
Enel Russia non ha ancora fissato una scadenza chiara per la possibile vendita di Reftinskaya GRES (l'acquirente è Siberian Generating Company - “Kommersant”), ha dichiarato il direttore finanziario della società, Yulia Matyushova, il 1° novembre in una conferenza telefonica con gli analisti. "A causa di fattori esterni, ci vorrà più tempo per prendere una decisione", ha chiarito.
La vendita della Reftinskaya GRES è arrivata con molto ritardo: Enel Russia cercava acquirenti dal 2016 e, secondo dati non ufficiali, inizialmente prevedeva di guadagnare 35 miliardi di rubli, ma nessuno ha offerto quel prezzo. In tempi diversi, l'Inter RAO e la cinese Huadian si sono mostrate interessate all'acquisto della centrale elettrica del distretto statale, poi hanno presentato offerte vincolanti anche il gruppo di social network unificato di Grigory Berezkin e una delle strutture di Oleg Deripaska, ma poi si sono ritirati dal processo di negoziazione.
A settembre il direttore generale della SGK Mikhail Kuznetsov aveva dichiarato che entro la fine dell'anno la società avrebbe deciso sull'acquisto della centrale elettrica distrettuale statale: “Penso che a novembre accelereremo. Ed entro la fine dell’anno sarà chiaro se lo compreremo oppure no. Noi insieme (con Enel Russia) - “Kommersant”) dovrebbe eliminare ogni dubbio sull'eventuale conclusione di un accordo", spiegò allora il top manager della SGK. Secondo lui, nei negoziati restano delle divergenze, di cui si è rifiutato di spiegare l'essenza. Giovedì l'SGK ha riferito a Kommersant che le trattative sono ancora in corso e che i dettagli non sono ancora pronti per essere resi noti.
Secondo Kommersant, Enel Russia ora vuole ricevere circa 27 miliardi di rubli per Reftinskaya GRES, il che non è adatto alla SGK, che, come riportato in precedenza da Kommersant, non prevede di pagare più di 21 miliardi di rubli per l'asset.
Enel Russia sta cercando di aumentare il prezzo del contratto attraverso la possibile partecipazione di Reftinskaya GRES al programma di modernizzazione TPP (un programma discusso al governo per sostituire le vecchie apparecchiature con nuove con garanzie di ritorno sull'investimento). Dopo la modernizzazione, il nuovo proprietario riceverà maggiori pagamenti per l'energia dal mercato energetico all'ingrosso.
Vladimir Sklyar di VTB Capital ritiene che la valutazione sia di 27 miliardi di rubli. implica un multiplo EV/EBITDA di 4,1 contro una media di 3 per gli asset di generazione in Russia (e 3,5 per la stessa Enel Russia). Questa valutazione, secondo l'esperto, "sembra piuttosto ambiziosa e difficile da realizzare", tenendo conto di tutti i rischi di questa risorsa: carburante, operativo, ambientale e altri.
Secondo le informazioni di Kommersant, anche la questione della fornitura di carbone alla centrale elettrica del distretto statale di Reftinskaya non è stata risolta. Come riportato da Kommersant il 25 maggio, la SGK stava trattando con Rusal per acquistare dalla società di alluminio sanzionata dagli Stati Uniti la sua quota del 50% nella joint venture Bogatyr-Komir con la kazaka Samruk-Energo. La joint venture sta sviluppando il deposito di carbone di Bogatyr vicino a Ekibastuz, che costituisce la base di materie prime per la centrale elettrica del distretto statale di Reftinskaya. Secondo una fonte di Kommersant che conosce l'andamento delle trattative, la fattibilità di questo acquisto è ancora allo studio, ma l'opzione non è quella principale. Secondo lui, finora ci sono due schemi: o continuare ad acquistare carbone in Kazakistan, oppure passare al carburante dalla Russia, ma la seconda opzione richiederà la riattrezzatura della stazione, e l'efficacia di ciò non è ovvia.
Maxim Khudalov di ACRA osserva che il carbone Bogatyr è estremamente economico e non ci sono problemi con la sua consegna rapida in caso di necessità. Il passaggio al carbone russo richiederà la sostituzione di caldaie e mulini nelle centrali elettriche statali regionali e la distanza di trasporto dalla Siberia sarà di 3,5-4 mila km. "Ma il carbone russo è più rispettoso dell'ambiente e, soprattutto, riduce la necessità di discariche di ceneri", osserva l'analista. Un'alternativa potrebbe essere la miniera a cielo aperto Berezovsky di SUEK nel territorio di Krasnoyarsk: si tratta di carbone di bassa qualità, ma simile nelle caratteristiche al carbone Ekibastuz, chiarisce Khudalov.
La Siberian Generating Company (SGK, parte della SUEK di Andrey Melnichenko) ed Enel Russia non hanno ancora fatto molti progressi nell’accordo sui termini dell’accordo per l’acquisto della Reftinskaya GRES alimentata a carbone. L’ostacolo principale è il costo del bene. Secondo le fonti, Enel Russia vuole ricevere circa 27 miliardi di rubli, aggiungendo al costo della centrale elettrica statale i proventi futuri derivanti dalla sua partecipazione al programma di ammodernamento. La SGK ritiene ancora che la stazione non costi più di 21 miliardi di rubli.
Enel Russia non ha ancora fissato una scadenza chiara per la possibile vendita di Reftinskaya GRES (l'acquirente è SGK), ha detto il 1° novembre la direttrice finanziaria della società Yulia Matyushova in una conferenza telefonica con gli analisti. "A causa di fattori esterni, ci vorrà più tempo per prendere una decisione", ha chiarito.
La vendita della Reftinskaya GRES è arrivata con molto ritardo: Enel Russia cercava acquirenti dal 2016 e, secondo dati non ufficiali, inizialmente prevedeva di guadagnare 35 miliardi di rubli, ma nessuno ha offerto quel prezzo. In tempi diversi, l'Inter RAO e la cinese Huadian si sono mostrate interessate all'acquisto della centrale elettrica del distretto statale, poi hanno presentato offerte vincolanti anche il gruppo di social network unificato di Grigory Berezkin e una delle strutture di Oleg Deripaska, ma poi si sono ritirati dal processo di negoziazione.
A settembre il direttore generale della SGK Mikhail Kuznetsov aveva dichiarato che entro la fine dell'anno la società avrebbe deciso sull'acquisto della centrale elettrica distrettuale statale: “Penso che a novembre accelereremo. Ed entro la fine dell’anno sarà chiaro se lo compreremo oppure no. Noi insieme (con Enel Russia, ndr) dobbiamo eliminare ogni dubbio sulla possibilità di un accordo”, spiegò allora il top manager della SGK. Secondo lui, nei negoziati restano delle divergenze, di cui si è rifiutato di spiegare l'essenza. Il 1° novembre l’SGC ha riferito che le trattative erano ancora in corso e che i dettagli non erano ancora pronti per essere divulgati.
Secondo dati non ufficiali, Enel Russia ora vuole ricevere circa 27 miliardi di rubli per Reftinskaya GRES, cosa che non va bene alla SGK, che non prevede di pagare più di 21 miliardi di rubli per l'asset.
Enel Russia sta cercando di aumentare il prezzo del contratto a causa della possibile partecipazione di Reftinskaya GRES al programma di modernizzazione TPP (un programma discusso al governo per sostituire le vecchie apparecchiature con nuove con garanzie di ritorno sull'investimento). Dopo la modernizzazione, il nuovo proprietario riceverà maggiori pagamenti per l'energia dal mercato energetico all'ingrosso.
Vladimir Sklyar di VTB Capital ritiene che la valutazione di 27 miliardi di rubli implichi un multiplo EV/EBITDA di 4,1 contro la media di 3 per gli asset di generazione in Russia (e di 3,5 per la stessa Enel Russia). Questa valutazione, secondo l'esperto, "sembra piuttosto ambiziosa e difficile da realizzare", tenendo conto di tutti i rischi di questa risorsa: carburante, operativo, ambientale e altri.
Secondo i dati disponibili, la questione della fornitura di carbone alla centrale elettrica del distretto statale di Reftinskaya rimane irrisolta. La SGK stava trattando con Rusal per acquistare dalla società di alluminio sanzionata dagli Stati Uniti la sua quota del 50% nella joint venture Bogatyr-Komir con la kazaka Samruk-Energo. La joint venture sta sviluppando il deposito di carbone di Bogatyr vicino a Ekibastuz, che costituisce la base di materie prime per la centrale elettrica del distretto statale di Reftinskaya. Secondo una fonte vicina alle trattative, la fattibilità di questo acquisto è ancora allo studio, ma l'opzione non è quella principale. Secondo lui, finora ci sono due schemi: o continuare ad acquistare carbone in Kazakistan, oppure passare al carburante dalla Russia, ma la seconda opzione richiederà la riattrezzatura della stazione, e l'efficacia di ciò non è ovvia.
Maxim Khudalov di ACRA osserva che il carbone Bogatyr è estremamente economico e non ci sono problemi con la sua consegna rapida, se necessario. Il passaggio al carbone russo richiederà la sostituzione di caldaie e mulini nelle centrali elettriche statali regionali e la distanza di trasporto dalla Siberia sarà di 3,5-4 mila km. "Ma il carbone russo è più rispettoso dell'ambiente e, soprattutto, riduce la necessità di discariche di ceneri", osserva l'analista. Un'alternativa potrebbe essere la miniera a cielo aperto Berezovsky di SUEK nel territorio di Krasnoyarsk: si tratta di carbone di bassa qualità, ma simile nelle caratteristiche al carbone Ekibastuz, chiarisce Khudalov.