Reftinskaya hidroelektrinės pardavimas paskatins Enel Russia - Veles Capital akcijų padidėjimą. Trys bendrovės parodė susidomėjimą „Reftinskaya GPP“ pirkimu.

„Enel Russia“ 2017-uosius baigė su geru pelno rezultatu – beveik 8,5 mlrd. pagal TFAS, tai beveik 100% didesnis nei 2016 m. Šią dinamiką lėmė išaugę mokėjimai už pajėgumus pagal CSA programą, taip pat išlaidų ir skolų portfelio optimizavimas.

Akcininkai turi teisę skaičiuoti dividendus nuo 60% pelno – 0,14493 rublio, o tai suteikė apie 10% dividendų. Nuo kitų metų iki 2020 metų koeficientas bus dar didesnis – 65% pelno.

Nepaisant vadovybės prognozuojamo pelno mažėjimo 2018-2019 metais, investavimo atvejo negalima vadinti neigiamu, tačiau yra niuansų. Bendrovė ilgą laiką bandė parduoti savo pagrindinį turtą šiluminės anglies gamyboje - Reftinskaya GRES. Tai buvo valdybos sprendimo imtis žaliosios kartos plėtros tendencijos pasekmė. Be to, yra nuomonė, kad šios anglies stoties modernizavimui ir ekologiškumo didinimui reikia labai didelių kapitalo išlaidų.

Iki 2021 metų pabaigos bendrovė planuoja Rusijoje pastatyti vėjo jėgainių parkus, kurių bendra instaliuota galia sieks 291 MW už maždaug 405 mln. eurų (29,5 mlrd. rublių). Anksčiau bendrovė teigė, kad didžioji investicijų programos dalis bus finansuojama iš skolintų lėšų.

Verta paminėti, kad šioms investicijoms taikoma atsinaujinančios energijos DMP programa, kuri garantuoja investicijų grąžą 15 metų ir 12% metinę grąžą per papildomus mokėjimus už pajėgumus. Taigi šis sprendimas paįvairins įmonės profilį ir suteiks papildomų pajamų po 2020 m.

Tai kelia keletą klausimų. Kiek lėšų, gautų pardavus elektrinę, bus panaudotos kapitalo išlaidoms naujam vėjo generavimo projektui, o kiek – specialiems dividendams, jei tokių bus, išmokėti? Ar gali būti, kad lėšos vienokia ar kitokia dalimi bus panaudotos likusiai šilumos generacijai modernizuoti?

Kalbant apie dividendų politiką, susijusią su pagrindine veikla, ji neturėtų keistis. Bendrovė į savo prognozę iki 2020 metų įtraukė 65% pelno dividendų mokėjimą pagal TFAS. Bendrovės prognozėmis, neįskaitant „Reftinskaya GRES“ pardavimo, „Enel Russia“ ketino sumokėti 14,8 mlrd. dividendų, o tai tikrai turėjo lemti neigiamą pinigų srautą ir atitinkamai padidinti grynąją skolą iki 38,4 mlrd. iki 2020 metų pabaigos

Griežtai kalbant, šiuo metu nėra atsakymų į daugumą šių klausimų. Tačiau pirmiausia verta pasidomėti, kas iš tikrųjų yra Reftinskaya GRES (RGRES) ir kokia jos vieta tarp kitų Enel Russia turto.

Pagrindinis turtas

Verta paminėti, kad tai yra didžiausia anglimis kūrenama elektrinė Rusijoje. Gaminant elektros energiją, RGRES sudaro beveik pusę visos „Enel Russia“ apimties. 2017 metais jos gamyba, palyginti su 2016 metais, išaugo 1,5 proc., iki 19 648 GWh.

Šiluminės energijos tiekimas padidėjo 2017 m. padidėjo 9,8%, iki 459 tūkst. Gcal. Stotis sudaro beveik 10% visos pagaminamos šilumos.

Reftinskaya GRES instaliuota elektros galia yra 3800 MW. Šiuo požiūriu, pardavus stotį ir pradėjus eksploatuoti naujus vėjo jėgainių parkus (291 MW), „Enel Russia“ neteks reikšmingos savo instaliuotų galių dalies, o tai labai paveiks tolimesnius gamybos ir finansinius rodiklius.

Kokios perspektyvos?

Daugelio ekspertų teigimu, Reftinskaya GRES uždirba apie 7 milijardus rublių. EBITDA per metus. Jei remsimės vadovybės EBITDA prognozėmis, kurios yra 16,4 mlrd. rublių. 2018 m. ir 16,9 mlrd. 2019 m., tada atėmus „Reftinskaya GRES“ dalį, gausime apie 40% nerealizuoto pelno prieš mokesčius, palūkanas ir nusidėvėjimą.

Maždaug toks pats skaičius gali būti naudojamas kaip orientyras vertinant dividendus pardavus pagrindinį turtą. Tai reiškia, kad jei RGRES pardavimo sandoris bus baigtas iki 2018 m. pabaigos, 2019 m. dividendai gali siekti 0,08–0,09 rublio. O 2018 metų pabaigoje vadovybė akcininkams planavo sumokėti apie 0,13 rublio.

Taigi, pardavus pagrindinį turtą, vadovybė bus priversta radikaliai peržiūrėti gamybos ir pelno prognozes. Nepaisant 60–65% dividendų santykio išlaikymo, to nepakaks, kad akcijos taptų itin patrauklios dabartinėmis rinkos kainomis.

Kiek kainuoja Reftinskaya GRES?

Įvairių ekspertų teigimu, šis turtas gali kainuoti nuo 25 iki 35 milijardų rublių. „SPIEF 2018“ parodoje „Enel Russia“ vadovas Francesco Starace'as pranešė, kad pirkėjų sąrašas sumažėjo iki vieno, nepatikslindamas, apie ką jis kalba. Pasak laikraščio Kommersant, tai Sibiro gamybos įmonė (SGK). Žiniasklaida paminėjo, kad pirkimo kaina siekė beveik 21 milijardą rublių. Kalbant apie vieną „Enel Russia“ akciją, tai yra maždaug 0,59 rublio. Taip pat „Enel Russia“ vadovas teigė, kad pardavimo sandoris gali būti baigtas iki 2018 metų pabaigos.

Kas bus su pinigais

Taigi, jei tikite „Kommersant“ šaltiniais, „Enel Russia“ už savo pagrindinį turtą gali uždirbti apie 21 mlrd. Šiuos pinigus galima panaudoti skoloms padengti, o tai paprastai nėra blogai. 2018 metų pirmojo ketvirčio pabaigoje bendrovės grynoji skola buvo apie 17,5 mlrd. Grynosios skolos ir EBITDA santykis yra maždaug 1x.

Tačiau įmonė dar turi išleisti apie 29,5 milijardo rublių. vėjo jėgainių statybai. Finansavimas turėjo būti pasiskolintas, todėl visiškai grąžinti skolos nepavyks.

Ar galiu tikėtis specialių dividendų?

Aiškaus atsakymo į šį klausimą nėra. Greičiausiai, arčiau sandorio užbaigimo, šis klausimas bus aptartas tarp didžiųjų ir pagrindinių smulkiųjų akcininkų, įskaitant PFR Partners Fund I Limited ir Prosperity Capital Management Limited. Gali būti, kad tam tikra pirkimo pajamų dalis gali būti išmokėta specialių dividendų forma. Paskelbus sandorį, šis momentas bus vienas iš pagrindinių veiksnių, į kuriuos investuotojai turėtų atkreipti dėmesį.

Svarbus veiksnys, į kurį verta atkreipti dėmesį, yra toks: įvykdęs didelį turto perleidimo sandorį, emitentas turi pateikti pasiūlymą nesutinkantiems akcininkams. Išpirkimo kaina greičiausiai bus vidutinė svertinė paskutinių 6 mėnesių kaina. Šiuo metu tai yra apie 1,52 rublio.

Taip pat nepamirškite apie likusius šilumą gaminančius turtus, kuriuos reikia modernizuoti pagal CSA2 programą.

Matyt, derybos dėl Reftinskaya GRES pardavimo yra paskutiniame etape. Šio „Enel Russia“ turto perleidimas lems radikalų vadovybės gamybos ir finansinių prognozių įvertinimą. Tuo pačiu metu dividendų mokėjimas nuo 2019 metų gali būti sumažintas iki 8-9 kapeikų už akciją, net ir atsižvelgiant į 65% pelno koeficiento išsaugojimą. Užuot nutraukusi 3800 MW anglies gamybą, bendrovė planuoja pastatyti tik 300 MW vėjo generavimo. Be to, vėjo turbinų statybos sąnaudos yra net didesnės nei numatoma Reftinskaya GRES pardavimo sandorio suma. Lengvinantis veiksnys bus papildomos pajamos iš CSA programos atsinaujinančios energijos sektoriuje.

Tačiau yra ir teigiamų aspektų. Pirma, jei pardavimo sandoris bus baigtas tik iki 2018 m. pabaigos, investuotojai turi teisę tikėtis dar maždaug 0,13 rublio. dividendai. Antra, jei įmonė pardavus RGRES gautas lėšas panaudos vėjo jėgainių statybai ir likusios šilumos gamybos modernizavimui finansuoti, skolų našta neturėtų labai didėti. Be to, yra galimybė mokėti specialius dividendus.

Konstantinas Karpovas

© Vladimiras Žabrikovas / TASS

Paraiškas įsigyti Reftinskaya GRES iš Italijos energetikos holdingo „Enel“ pateikė trys bendrovės, įskaitant Grigorijaus Berezkino „Unified Social Network Group“, TASS sakė šaltinis energetikos sektoriuje.

„Stotimi buvo pateiktos kelios paraiškos“, – sakė agentūros pašnekovas.

ESN grupės spaudos tarnyba patvirtino TASS, kad grupė išsiuntė Enel pasiūlymą įsigyti Reftinskaya GRES.

„UST Group pateikė pasiūlymą įsigyti Reftinskaya GRES. Buvo atliktas išsamus patikrinimas, mūsų specialistai ir dalyko ekspertai lankėsi stotyje, remiantis šio darbo rezultatais Enel ir bendrovės smulkiųjų akcininkų sprendimu“, – pranešė spaudos tarnyba.

TASS šaltinis pažymėjo, kad UST grupės pasiūlymas yra „geriausia kaina iš dalyvių, pateikusių pasiūlymus“.

„Enel Russia“ nekomentuoja „Reftinskaya GRES“ pardavimo sandorio proceso.

UST Group su Enel bendradarbiauja nuo 2003 m. Pirmasis įgyvendintas projektas buvo Šiaurės vakarų kogeneracinės elektrinės valdymo projektas. Šiuo metu Rusijoje veikia bendra „Enel“ ir ESN grupės įmonė „Rusenergosbyt“.

Apie stotį

Kaip pranešama, „Enel“ derybas dėl „Reftinskaya GRES“ pardavimo atnaujino 2017 metų vasarą. Kai „Enel Russia“ pirmą kartą parduodavo valstybinę rajono elektrinę, 2016 m. jos įsigijimu susidomėjo „Inter RAO“, „Siberian Generating Company“ (SGK) ir Kinijos „Huadian“. Šį kartą apie susidomėjimą stotimi pranešė „Gazprom Energoholding“, SGK ir ESN grupė.

„Gazprom Energoholding“ 2018 metų sausį TASS sakė nepateikęs „Enel“ paraiškos įsigyti stotį. Pasak įmonės vadovo Deniso Fedorovo, bendrovė mano, kad stoties kaina yra per didelė. Į klausimą, ar buvo pasiūlymas įsigyti stotį, SGK neatsakė.

„Enel“ generalinis direktorius Francesco Starace teigė, kad iki 2017 m. pabaigos bendrovė planuoja užbaigti privalomų „Reftinskaya GRES“ pirkimo paraiškų priėmimą. Stoties pardavimo sandorį planuojama užbaigti iki 2018 m. vidurio. Numatoma sandorio suma jiems nebuvo atskleista.

3,8 GW galios Reftinskaya GRES yra Sverdlovsko srityje, stotis veikia anglimi iš Ekibastuzo telkinio, esančio Kazachstane.

„Enel Russia“ yra Rusijos didmeninė elektros ir šilumos energijos gamintoja. Rusijos įmonė turi keturis gamybos padalinius: Uralo regione - Reftinskaya ir Sredneuralskaya GRES, Šiaurės Kaukaze - Nevinnomysskaya GRES, Centrinėje Rusijoje - Konakovskaya GRES.

Sibiro gamybos įmonė (SGK, Andrejaus Melničenkos SUEK dalis) ir „Enel Russia“ dar nepasiekė didelės pažangos susitardami dėl anglimi kūrenamo „Reftinskaya GRES“ pirkimo sandorio sąlygų. „Kommersant“ teigimu, pagrindinė kliūtis yra turto kaina. Kaip teigia „Kommersant“ šaltiniai, „Enel Russia“ nori gauti apie 27 mlrd. rublių, prie valstybinės rajono elektrinės sąnaudų pridedant būsimas pajamas iš dalyvavimo modernizavimo programoje. SGK vis dar mano, kad stotis kainuoja ne daugiau kaip 21 milijardą rublių.

„Enel Russia“ dar nenustatė aiškaus termino galimam „Reftinskaya GRES“ pardavimui (pirkėjas yra „Siberian Generating Company“ - "Komersant"), lapkričio 1 d. per telefoninę konferenciją su analitikais sakė bendrovės finansų direktorė Julija Matjušova. „Dėl išorinių veiksnių sprendimui priimti prireiks daugiau laiko“, – patikslino ji.

„Reftinskaya GRES“ pardavimas labai vėlavo: „Enel Russia“ pirkėjų ieškojo nuo 2016 metų ir, neoficialiais duomenimis, iš pradžių planavo uždirbti 35 mlrd. rublių, tačiau tokios kainos niekas nepasiūlė. Skirtingu metu Inter RAO ir Kinijos Huadian domėjosi valstybinės rajono elektrinės įsigijimu, vėliau įpareigojančius pasiūlymus pateikė ir Grigorijaus Berezkino vieninga socialinio tinklo grupė bei viena Olego Deripaskos struktūrų, tačiau tada jie pasitraukė iš derybų proceso.

SGK generalinis direktorius Michailas Kuznecovas rugsėjį sakė, kad bendrovė dėl valstybinės rajono elektrinės pirkimo apsispręs iki metų pabaigos: „Manau, kad lapkričio mėnesį įsibėgėsime. O iki metų pabaigos bus aišku, pirksime ar ne. Mes kartu (su Enel Rusija) - "Komersant") turėtų pašalinti visus klausimus, ar bus sandoris“, – tuomet aiškino vyriausiasis SGC vadovas. Anot jo, derybose išlieka nesutarimų, kurių esmę jis atsisakė paaiškinti. Ketvirtadienį SGK „Kommersant“ pranešė, kad derybos tebevyksta, o jų detalės kol kas neparengtos atskleisti.

„Kommersant“ duomenimis, „Enel Russia“ dabar nori gauti apie 27 mlrd. rublių už „Reftinskaya GRES“, o tai netinka SGK, kuri, kaip anksčiau pranešė „Kommersant“, neplanuoja už turtą mokėti daugiau nei 21 mlrd.

„Enel Russia“ bando pakelti sutarties kainą per galimą „Reftinskaya GRES“ dalyvavimą TPP modernizavimo programoje (vyriausybėje aptarta programa seną įrangą pakeisti nauja su investicijų grąžos garantijomis). Po modernizavimo naujasis savininkas gaus padidintas įmokas už elektros energiją iš didmeninės energijos rinkos.

Vladimiras Sklyar iš VTB Capital mano, kad vertinimas 27 mlrd. reiškia EV/EBITDA kartotinį 4,1, palyginti su 3 vidurkiu, generuojant turtą Rusijoje (ir 3,5 pačiai Enel Rusijai). Šis įvertinimas, pasak eksperto, „atrodo gana ambicingas ir sunkiai pasiekiamas“, atsižvelgiant į visas šio turto rizikas – kuro, eksploatacines, aplinkosaugos ir kitas.

„Kommersant“ žiniomis, neišspręstas ir anglies tiekimo Reftinskajos valstybinei rajono elektrinei klausimas. Kaip gegužės 25 d. pranešė „Kommersant“, SGK derėjosi su „Rusal“, kad iš JAV sankcijų gavusios aliuminio bendrovės nupirktų 50% bendros įmonės „Bogatyr-Komir“ su kazachų „Samruk-Energo“ akcijų. Bendra įmonė plėtoja Bogatyr anglies telkinį netoli Ekibastuzo, kuris yra Reftinskaya valstybinės rajono elektrinės žaliavos bazė. Anot „Kommersant“ šaltinio, susipažinusio su derybų eiga, šio pirkimo galimybė dar tiriama, tačiau variantas nėra pagrindinis. Anot jo, kol kas yra dvi schemos: arba toliau pirkti anglį Kazachstane, arba pereiti prie kuro iš Rusijos, tačiau antrasis variantas pareikalaus iš naujo įrengti stotį, o to efektyvumas nėra akivaizdus.

Maksimas Khudalovas iš ACRA pažymi, kad Bogatyr anglis yra itin pigi ir prireikus nekyla problemų dėl greito jos pristatymo. Pereinant į rusišką anglį reikės pakeisti katilus ir malūnus valstybinėse regioninėse elektrinėse, o transportavimo atstumas nuo Sibiro bus 3,5–4 tūkst. „Tačiau rusiškos anglys yra draugiškesnės aplinkai ir, svarbiausia, sumažina pelenų sąvartynų poreikį“, – pažymi analitikas. Alternatyva galėtų būti Berezovskio atvira kasykla SUEK Krasnojarsko krašte – tai žemos kokybės anglis, tačiau savo savybėmis panaši į Ekibastuzo anglį, patikslina ponas Chudalovas.

„Siberian Generating Company“ (SGK, Andrejaus Melničenkos SUEK dalis) ir „Enel Russia“ kol kas nepasiekė didelės pažangos susitardamos dėl anglimi kūrenamo „Reftinskaya GRES“ pirkimo sandorio sąlygų. Pagrindinė kliūtis yra turto kaina. Šaltinių teigimu, „Enel Russia“ nori gauti apie 27 mlrd. rublių, prie valstybinės rajono elektrinės sąnaudų pridedant būsimas pajamas iš dalyvavimo modernizavimo programoje. SGK vis dar mano, kad stotis kainuoja ne daugiau kaip 21 milijardą rublių.

„Enel Russia“ dar nenustatė aiškaus termino galimam „Reftinskaya GRES“ (pirkėjas – SGK) pardavimo terminui, lapkričio 1 d. telefonu su analitikais sakė bendrovės finansų direktorė Julija Matjušova. „Dėl išorinių veiksnių sprendimui priimti prireiks daugiau laiko“, – patikslino ji.

„Reftinskaya GRES“ pardavimas labai vėlavo: „Enel Russia“ pirkėjų ieškojo nuo 2016 metų ir, neoficialiais duomenimis, iš pradžių planavo uždirbti 35 mlrd. rublių, tačiau tokios kainos niekas nepasiūlė. Skirtingu metu Inter RAO ir Kinijos Huadian domėjosi valstybinės rajono elektrinės įsigijimu, vėliau įpareigojančius pasiūlymus pateikė ir Grigorijaus Berezkino vieninga socialinio tinklo grupė bei viena Olego Deripaskos struktūrų, tačiau tada jie pasitraukė iš derybų proceso.

SGK generalinis direktorius Michailas Kuznecovas rugsėjį sakė, kad bendrovė dėl valstybinės rajono elektrinės pirkimo apsispręs iki metų pabaigos: „Manau, kad lapkričio mėnesį įsibėgėsime. O iki metų pabaigos bus aišku, pirksime ar ne. Mes kartu (su Enel Russia - red.) turime pašalinti visus klausimus, ar bus sandoris“, – tuomet aiškino SGK vyriausiasis vadovas. Anot jo, derybose išlieka nesutarimų, kurių esmę jis atsisakė paaiškinti. Lapkričio 1 d. SGC pranešė, kad derybos tebevyksta, o jų detalės dar neparengtos atskleisti.

Neoficialiais duomenimis, „Enel Russia“ už „Reftinskaya GRES“ dabar nori gauti apie 27 milijardus rublių, o tai netinka SGK, kuri neplanuoja mokėti už turtą daugiau nei 21 milijardo rublių.

„Enel Russia“ bando pakelti sutarties kainą dėl galimo „Reftinskaya GRES“ dalyvavimo TPP modernizavimo programoje (vyriausybėje aptarta programa seną įrangą pakeisti nauja su investicijų grąžos garantijomis). Po modernizavimo naujasis savininkas gaus padidintas įmokas už elektros energiją iš didmeninės energijos rinkos.

Vladimiras Sklyaras iš „VTB Capital“ mano, kad įvertinus 27 milijardus rublių, EV/EBITDA kartotinis yra 4,1, palyginti su vidutiniu 3 turto generavimu Rusijoje (ir 3,5 pačiai Enel Russia). Šis įvertinimas, pasak eksperto, „atrodo gana ambicingas ir sunkiai pasiekiamas“, atsižvelgiant į visas šio turto rizikas – kuro, eksploatacines, aplinkosaugos ir kitas.

Turimais duomenimis, anglies tiekimo Reftinskajos valstybinei rajono elektrinei klausimas lieka neišspręstas. SGK derėjosi su „Rusal“, kad iš JAV sankcijų gavusios aliuminio įmonės nupirktų 50% bendros įmonės „Bogatyr-Komir“ su Kazachstano „Samruk-Energo“ akcijų. Bendra įmonė plėtoja Bogatyr anglies telkinį netoli Ekibastuzo, kuris yra Reftinskaya valstybinės rajono elektrinės žaliavos bazė. Anot su derybomis susipažinusio šaltinio, šio pirkimo galimybės dar tiriamos, tačiau variantas nėra pagrindinis. Anot jo, kol kas yra dvi schemos: arba toliau pirkti anglį Kazachstane, arba pereiti prie kuro iš Rusijos, tačiau antrasis variantas pareikalaus iš naujo įrengti stotį, o to efektyvumas nėra akivaizdus.

Maksimas Khudalovas iš ACRA pažymi, kad Bogatyr anglis yra itin pigi ir prireikus greitas jos pristatymas nekyla problemų. Pereinant į rusišką anglį reikės pakeisti katilus ir malūnus valstybinėse regioninėse elektrinėse, o transportavimo atstumas nuo Sibiro bus 3,5–4 tūkst. „Tačiau rusiškos anglys yra draugiškesnės aplinkai ir, svarbiausia, sumažina pelenų sąvartynų poreikį“, – pažymi analitikas. Alternatyva galėtų būti Berezovskio atvira kasykla SUEK Krasnojarsko krašte – tai žemos kokybės anglis, tačiau savo savybėmis panaši į Ekibastuzo anglį, patikslina ponas Chudalovas.