Prodaja hidroelektrane Reftinskaya isprovocirat će povećanje dionica Enel Russia - Veles Capital. Tri kompanije su pokazale interesovanje za kupovinu Reftinske GPP-a.

Enel Rusija je 2017. godinu završio sa dobrim profitom - skoro 8,5 milijardi rubalja. prema MSFI, što je gotovo 100% više nego u 2016. Ova dinamika je posljedica povećanja plaćanja kapaciteta u okviru CSA programa, kao i optimizacije troškova i portfelja duga.

Akcionari imaju pravo da računaju na dividende na osnovu 60% dobiti - 0,14493 rubalja, što je obezbedilo oko 10% prinosa od dividende. Od naredne godine do 2020. koeficijent će biti još veći - 65% dobiti.

Uprkos padu profita koji predviđa menadžment u periodu 2018-2019, slučaj ulaganja se ne može nazvati negativnim, ali postoje nijanse. Kompanija već duže vreme pokušava da proda svoju glavnu imovinu u proizvodnji termalnog uglja - Reftinskaya GRES. To je bila posljedica odluke odbora direktora da zauzme trend razvoja zelene generacije. Osim toga, postoji mišljenje da ova ugljena stanica zahtijeva vrlo velike kapitalne troškove za modernizaciju i povećanje ekološke prihvatljivosti.

Do kraja 2021. kompanija planira da izgradi vjetroelektrane u Rusiji ukupne instalisane snage od 291 MW za približno 405 miliona eura (29,5 milijardi rubalja). Kompanija je ranije navela da će veći dio investicionog programa biti finansiran iz pozajmljenih sredstava.

Vrijedi napomenuti da ovi kapitalni troškovi podliježu programu DMP za obnovljive izvore energije, koji garantuje povraćaj investicije za 15 godina uz povrat od 12% godišnje kroz dodatna plaćanja za kapacitet. Tako će ova odluka diverzificirati profil kompanije i obezbijediti dodatni prihod nakon 2020. godine.

Ovo otvara nekoliko pitanja. Koliko će prihoda od prodaje elektrane biti iskorišteno za kapitalne izdatke na projektu nove vjetrogeneracije, a koliko za isplatu posebnih dividendi, ako ih bude? Da li je moguće da će sredstva u ovom ili onom omjeru biti iskorištena za modernizaciju preostale toplotne proizvodnje?

Što se tiče politike dividendi koja se odnosi na osnovne djelatnosti, ona se ne bi trebala mijenjati. Kompanija je u svoju prognozu do 2020. godine uključila isplatu dividendi u iznosu od 65% dobiti po MSFI. Prema predviđanjima kompanije, isključujući prodaju Reftinske GRES, Enel Rusija je nameravao da plati 14,8 milijardi rubalja. dividende, što je zaista trebalo da dovede do negativnog novčanog toka i, shodno tome, do povećanja neto duga na 38,4 milijarde rubalja. do kraja 2020

Strogo govoreći, trenutno nema odgovora na većinu ovih pitanja. Međutim, prvo je vrijedno pogledati šta je zapravo Reftinskaya GRES (RGRES) i njeno mjesto među ostalim sredstvima Enel Russia.

Ključna imovina

Vrijedi napomenuti da je ovo najveća elektrana na ugalj u Rusiji. U proizvodnji električne energije, RGRES čini skoro polovinu ukupnog obima Enel Russia. U 2017. godini njegova proizvodnja je porasla za 1,5% u odnosu na 2016. godinu, na 19.648 GWh.

Opskrba toplotnom energijom je povećana u 2017. povećan za 9,8%, na 459 hiljada Gcal. Stanica čini skoro 10% ukupne proizvedene toplote.

Što se tiče instalisane električne snage Reftinske GRES, ona iznosi 3.800 MW. Sa ove tačke gledišta, nakon prodaje stanice i puštanja u rad novih vjetroelektrana (291 MW), Enel Rusija će izgubiti značajan dio instalisanih kapaciteta, što će ozbiljno uticati na daljnju proizvodnju i finansijske pokazatelje.

Kakvi su izgledi?

Prema brojnim stručnjacima, Reftinskaya GRES zarađuje oko 7 milijardi rubalja. EBITDA godišnje. Ako za osnovu uzmemo prognoze menadžmenta za EBITDA, koja iznosi 16,4 milijarde rubalja. u 2018. i 16,9 milijardi rubalja. 2019. godine, oduzevši udeo Reftinske GRES-a, dobićemo približno 40% otuđene zarade pre oporezivanja, kamata i amortizacije.

Otprilike ista cifra se može koristiti kao smjernica pri procjeni dividendi nakon prodaje ključne imovine. To znači da ako se transakcija za prodaju RGRES-a završi prije kraja 2018. godine, dividende bi u 2019. mogle iznositi 0,08-0,09 rubalja. A na kraju 2018. menadžment je planirao isplatiti dioničarima oko 0,13 rubalja.

Dakle, u slučaju prodaje svoje ključne imovine, menadžment će biti primoran da radikalno revidira svoje prognoze proizvodnje i profita. Uprkos održavanju omjera dividende na 60-65%, to neće biti dovoljno da dionice budu izuzetno atraktivne po trenutnim tržišnim cijenama.

Koliko košta Reftinskaya GRES?

Prema različitim stručnjacima, ova imovina bi mogla koštati od 25 do 35 milijardi rubalja. Na SPIEF-u 2018, čelnik Enel Rusija Frančesko Starače saopštio je da je spisak kupaca smanjen na jednog, ne precizirajući o kome je reč. Prema pisanju lista Komersant, radi se o Sibirskoj proizvodnoj kompaniji (SGK). Mediji su spominjali otkupnu cijenu od blizu 21 milijardu rubalja. U pogledu jedne dionice Enel Rusija, to je otprilike 0,59 rubalja. Takođe, čelnik Enel Rusija je naveo da bi transakcija prodaje mogla biti zatvorena do kraja 2018. godine.

Šta će biti sa novcem

Dakle, ako je vjerovati izvorima Kommersanta, Enel Rusija može zaraditi oko 21 milijardu rubalja za svoju glavnu imovinu. Ovaj novac se može iskoristiti za otplatu duga, što generalno nije loše. Na kraju prvog kvartala 2018. godine, neto dug kompanije iznosio je oko 17,5 milijardi rubalja. Odnos neto duga/EBITDA je oko 1x.

Ali kompanija i dalje mora potrošiti oko 29,5 milijardi rubalja. za izgradnju vjetroelektrana. Finansiranje je trebalo da bude pozajmljeno, tako da ne bi bilo moguće u potpunosti otplatiti dug.

Mogu li računati na posebne dividende?

Ne postoji jasan odgovor na ovo pitanje. Najvjerovatnije, bliže zatvaranju transakcije, o ovom pitanju će se raspravljati između većinskih i velikih manjinskih dioničara, uključujući PFR Partners Fund I Limited i Prosperity Capital Management Limited. Moguće je da se određeni dio prihoda od kupovine isplati u vidu posebnih dividendi. Nakon objave posla, ovaj trenutak će biti jedan od ključnih pokretača na koje bi investitori trebali obratiti pažnju.

Važan faktor na koji vredi obratiti pažnju je sledeći: nakon što je završena velika transakcija otuđenja imovine, emitent mora dati ponudu nesaglasnim akcionarima. Otkupna cijena će najvjerovatnije biti ponderisana prosječna cijena za posljednjih 6 mjeseci. Trenutno je oko 1,52 rublje.

Također, ne zaboravite na preostala sredstva za proizvodnju topline koja trebaju modernizaciju u okviru CSA2 programa.

Po svemu sudeći, pregovori o prodaji Reftinske GRES su u završnoj fazi. Otuđenje ove imovine od Enel Russia dovešće do radikalne ponovne procene proizvodnje i finansijskih prognoza menadžmenta. Istovremeno, isplate dividendi od 2019. mogu se smanjiti na 8-9 kopejki po dionici, čak i uzimajući u obzir očuvanje koeficijenta od 65% dobiti. Umjesto povlačenja 3.800 MW proizvodnje uglja, kompanija planira izgraditi samo 300 MW proizvodnje vjetra. Štaviše, troškovi izgradnje vetroturbina su čak i veći od procenjenog iznosa transakcije za prodaju Reftinske GRES. Olakšavajuća okolnost će biti dodatni prihod od CSA programa u sektoru obnovljivih izvora energije.

Ali postoje i pozitivni aspekti. Prvo, ako se transakcija prodaje zaključi tek do kraja 2018. godine, investitori imaju pravo računati na još oko 0,13 rubalja. dividende. Drugo, ukoliko kompanija sredstva dobijena prodajom RGRES-a iskoristi za finansiranje izgradnje vetroparkova i modernizacije preostale toplotne proizvodnje, teret duga ne bi trebalo da se značajno poveća. Osim toga, postoji mogućnost isplate posebnih dividendi.

Konstantin Karpov

© Vladimir Žabrikov/TASS

Prijave za kupovinu Reftinske GRES-a od italijanskog energetskog holdinga Enel podnele su tri kompanije, uključujući Grupu ujedinjenih društvenih mreža Grigorija Berezkina, rekao je za TASS izvor u energetskom sektoru.

“Prijavljeno je nekoliko prijava Tri kompanije su pokazale interesovanje za stanicu”, rekao je sagovornik agencije.

Pres služba grupe ESN potvrdila je TASS-u da je grupa poslala ponudu Enelu za kupovinu Reftinske GRES.

“Grupa UST je dala ponudu za kupovinu Reftinske GRES-a. Proveden je sveobuhvatan due diligence, naši stručnjaci i eksperti su više puta posjetili stanicu odluka Enela i manjinskih akcionara kompanije”, saopštila je pres služba.

Izvor TASS-a je primetio da je predlog grupe UST "najbolja cena među učesnicima koji su podneli ponude".

Enel Russia ne komentariše proces transakcije za prodaju Reftinske GRES.

UST grupa sarađuje sa Enelom od 2003. godine. Prvi realizovani projekat bio je projekat upravljanja Sjeverozapadnom kogeneracijom. Trenutno u Rusiji posluje zajedničko ulaganje između Enela i ESN grupe, Rusenergosbyt.

O stanici

Kako je objavljeno, Enel je nastavio pregovore o prodaji Reftinske GRES u ljeto 2017. Kada je Enel Russia prvi put stavio na prodaju državnu elektranu, 2016. godine, za kupovinu su bili zainteresovani Inter RAO, Sibirska proizvodna kompanija (SGK) i kineski Huadian. Ovog puta, Gazprom Energoholding, SGK i ESN Grupa prijavili su interesovanje za stanicu.

Gazprom Energoholding rekao je TASS-u u januaru 2018. da nije podneo zahtev Enelu za kupovinu stanice. Prema riječima direktora kompanije Denisa Fedorova, kompanija smatra da je cijena stanice previsoka. Iz SGK nisu odgovorili na pitanje da li je bilo ponude za kupovinu stanice.

Generalni direktor Enela Frančesko Starače rekao je da do kraja 2017. kompanija planira da završi prijem obavezujućih prijava za kupovinu Reftinske GRES. Predviđeno je da ugovor o prodaji stanice bude zatvoren do sredine 2018. godine. Procijenjeni iznos transakcije im nije saopšten.

Reftinskaya GRES kapaciteta 3,8 GW nalazi se u regiji Sverdlovsk, stanica radi na ugalj iz nalazišta Ekibastuz koji se nalazi u Kazahstanu.

Enel Rusija je ruski veleprodajni proizvođač električne i toplotne energije. Ruska kompanija ima četiri proizvodne filijale: u regionu Urala - Reftinskaya i Sredneuralskaya GRES, na Severnom Kavkazu - Nevinnomysskaya GRES, u Centralnoj Rusiji - Konakovskaya GRES.

Sibirska proizvodna kompanija (SGK, dio SUEK-a Andreja Meljničenka) i Enel Rusija još nisu mnogo napredovali u dogovoru o uslovima ugovora o kupovini Reftinske GRES na ugalj. Prema Kommersantu, ključna prepreka je cijena imovine. Kako kažu izvori Kommersanta, Enel Rusija želi da dobije oko 27 milijardi rubalja, dodajući budući prihod od svog učešća u programu modernizacije trošku državne centralne elektrane. SGK i dalje vjeruje da stanica ne košta više od 21 milijardu rubalja.

Enel Rusija još nije odredio jasan rok za moguću prodaju Reftinske GRES (kupac je Sibirska proizvodna kompanija - “Komersant”), rekla je 1. novembra na telefonskoj konferenciji sa analitičarima finansijski direktor kompanije Julija Matjušova. “Zbog vanjskih faktora biće potrebno više vremena za donošenje odluke”, pojasnila je ona.

Prodaja Reftinske GRES-a je veoma kasnila: Enel Rusija traži kupce od 2016. i, prema nezvaničnim podacima, u početku je planirao da dobije 35 milijardi rubalja, ali niko nije ponudio tu cenu. U različito vrijeme, Inter RAO i kineski Huadian bili su zainteresirani za kupovinu državne elektrane u okrugu, kasnije su podnijeli i objedinjenu grupu društvenih mreža Grigorija Berezkina i jedna od struktura Olega Deripaske, ali su se potom povukli iz pregovaračkog procesa.

U septembru je generalni direktor SGK Mihail Kuznjecov rekao da će kompanija odlučiti o kupovini državne centralne elektrane do kraja godine: „Mislim da ćemo ubrzati u novembru. I do kraja godine će biti jasno da li ćemo ga kupiti ili ne. Mi zajedno (sa Enel Russia) - “Komersant”) treba da otkloni sva pitanja o tome da li će biti dogovora”, objasnio je tada top menadžer SGK-a. Prema njegovim riječima, ostaju razlike u pregovorima, čiju suštinu je odbio da objasni. U četvrtak je Komersantu iz SGK-a rečeno da su pregovori još u toku i da njihovi detalji još nisu spremni za otkrivanje.

Kako navodi Kommersant, Enel Rusija sada želi da dobije oko 27 milijardi rubalja za Reftinsku GRES, što ne odgovara SGK-u, koji, kako je Kommersant ranije objavio, ne planira da plati više od 21 milijarde rubalja za imovinu.

Enel Rusija pokušava da podigne ugovornu cenu kroz moguće učešće Reftinske GRES u programu modernizacije TE (program koji se razmatra u Vladi za zamenu stare opreme novom uz garancije povrata investicije). Nakon modernizacije, novi vlasnik će dobiti povećana plaćanja za struju sa veleprodajnog tržišta energije.

Vladimir Sklyar iz VTB Capitala smatra da je vrijednost 27 milijardi rubalja. podrazumijeva višestruki EV/EBITDA od 4,1 naspram prosjeka od 3 za generirajuća sredstva u Rusiji (i 3,5 za sam Enel Russia). Ova procjena, prema mišljenju stručnjaka, „izgleda prilično ambiciozno i ​​teško ostvarivo“, uzimajući u obzir sve rizike ove imovine – gorivo, pogon, okoliš i druge.

Prema informacijama Komersanta, nije riješeno ni pitanje snabdijevanja ugljem Državne elektrane Reftinskaya. Kako je Kommersant izvestio 25. maja, SGK je pregovarao sa Rusalom o kupovini od aluminijumske kompanije pod sankcionisanjem SAD njenog 50% udela u zajedničkom preduzeću Bogatyr-Komir sa kazahstanskim Samruk-Energom. Zajedničko preduzeće razvija nalazište uglja Bogatyr u blizini Ekibastuza, koje je sirovinska baza za Državnu elektranu Reftinskaya. Prema izvoru Kommersanta koji je upoznat sa napretkom pregovora, još se proučava izvodljivost ove kupovine, ali opcija nije glavna. Prema njegovim riječima, za sada postoje dvije šeme: ili nastaviti kupovati ugalj u Kazahstanu, ili preći na gorivo iz Rusije, ali druga opcija će zahtijevati ponovno opremanje stanice, a efikasnost toga nije očigledna.

Maxim Khudalov iz ACRA-e napominje da je ugalj Bogatyr izuzetno jeftin i da nema problema sa njegovom brzom isporukom ako je potrebno. Prelazak na ruski ugalj zahtijevat će zamjenu kotlova i mlinova u državnim regionalnim elektranama, a transportna udaljenost od Sibira će biti 3,5-4 hiljade km. „Ali ruski ugalj je ekološki prihvatljiviji i, što je najvažnije, smanjuje potrebu za deponijama pepela“, napominje analitičar. Alternativa bi mogao biti površinski kop Berezovski SUEK-a na Krasnojarskom teritoriju - ovo je ugalj niskog kvaliteta, ali sličan po karakteristikama uglju iz Ekibastuza, pojašnjava gospodin Khudalov.

Sibirska proizvodna kompanija (SGK, dio SUEK-a Andreja Meljničenka) i Enel Rusija još nisu mnogo napredovali u dogovoru o uslovima ugovora o kupovini Reftinske GRES na ugalj. Ključna prepreka je cijena imovine. Prema izvorima, Enel Rusija želi dobiti oko 27 milijardi rubalja, dodajući budući prihod od svog učešća u programu modernizacije trošku državne elektrane. SGK i dalje vjeruje da stanica ne košta više od 21 milijardu rubalja.

Enel Russia još nije odredio jasan rok za moguću prodaju Reftinske GRES (kupac je SGK), rekla je 1. novembra finansijska direktorica kompanije Julija Matjušova na telefonskoj konferenciji s analitičarima. “Zbog vanjskih faktora biće potrebno više vremena za donošenje odluke”, pojasnila je ona.

Prodaja Reftinske GRES-a je veoma kasnila: Enel Rusija traži kupce od 2016. i, prema nezvaničnim podacima, u početku je planirao da dobije 35 milijardi rubalja, ali niko nije ponudio tu cenu. U različito vrijeme, Inter RAO i kineski Huadian bili su zainteresirani za kupovinu državne elektrane u okrugu, kasnije su podnijeli i objedinjenu grupu društvenih mreža Grigorija Berezkina i jedna od struktura Olega Deripaske, ali su se potom povukli iz pregovaračkog procesa.

U septembru je generalni direktor SGK Mihail Kuznjecov rekao da će kompanija odlučiti o kupovini državne centralne elektrane do kraja godine: „Mislim da ćemo ubrzati u novembru. A do kraja godine će biti jasno da li ćemo ga kupiti ili ne. Mi zajedno (sa Enelom Rusija – prim. aut.) moramo otkloniti sva pitanja o tome da li će biti dogovora”, objasnio je tada top menadžer SGK. Prema njegovim riječima, ostaju razlike u pregovorima, čiju suštinu je odbio da objasni. SGC je 1. novembra izvijestio da su pregovori još uvijek u toku i da njihovi detalji još nisu spremni za otkrivanje.

Prema nezvaničnim podacima, Enel Rusija sada želi da dobije oko 27 milijardi rubalja za Reftinsku GRES, što ne odgovara SGK-u, koji ne planira da plati više od 21 milijarde rubalja za tu imovinu.

Enel Rusija pokušava da podigne cenu ugovora zbog mogućeg učešća Reftinske GRES u programu modernizacije TE (program koji se razmatra u Vladi za zamenu stare opreme novom uz garancije povrata investicije). Nakon modernizacije, novi vlasnik će dobiti povećana plaćanja za struju sa veleprodajnog tržišta energije.

Vladimir Sklyar iz VTB Capitala veruje da procena od 27 milijardi rubalja podrazumeva višekratnik EV/EBITDA od 4,1 u odnosu na prosek od 3 za generisanje sredstava u Rusiji (i 3,5 za sam Enel Rusija). Ova procjena, prema mišljenju stručnjaka, „izgleda prilično ambiciozno i ​​teško ostvarivo“, uzimajući u obzir sve rizike ove imovine – gorivo, pogon, okoliš i druge.

Prema dostupnim podacima, pitanje snabdijevanja ugljem Državne elektrane Reftinskaya ostaje neriješeno. SGK je pregovarao sa Rusalom o kupovini od aluminijumske kompanije koju su sankcionisale SAD, njenog 50% udela u zajedničkom preduzeću Bogatyr-Komir sa kazahstanskim Samruk-Energom. Zajedničko preduzeće razvija nalazište uglja Bogatyr u blizini Ekibastuza, koje je sirovinska baza za Državnu elektranu Reftinskaya. Prema izvoru upućenom u pregovore, još se proučava izvodljivost ove kupovine, ali opcija nije glavna. Prema njegovim riječima, za sada postoje dvije šeme: ili nastaviti kupovati ugalj u Kazahstanu, ili preći na gorivo iz Rusije, ali druga opcija će zahtijevati ponovno opremanje stanice, a efikasnost toga nije očigledna.

Maxim Khudalov iz ACRA-e napominje da je ugalj Bogatyr izuzetno jeftin i da nema problema sa njegovom brzom isporukom ako je potrebno. Prelazak na ruski ugalj zahtijevat će zamjenu kotlova i mlinova u državnim regionalnim elektranama, a transportna udaljenost od Sibira će biti 3,5-4 hiljade km. „Ali ruski ugalj je ekološki prihvatljiviji i, što je najvažnije, smanjuje potrebu za deponijama pepela“, napominje analitičar. Alternativa bi mogao biti površinski kop Berezovski SUEK-a na Krasnojarskom teritoriju - ovo je ugalj niskog kvaliteta, ali sličan po karakteristikama uglju iz Ekibastuza, pojašnjava gospodin Khudalov.